5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(t日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名è)估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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