文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别t="存款去(qù)哪(nǎ)儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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