4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％中国人口第一大省，中国人口第一大省排名扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国中国人口第一大省，中国人口第一大省排名和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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