4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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