近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，1母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸5家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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