4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物trong>核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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