来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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