金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以戊申年是哪一年后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)戊申年是哪一年要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改戊申年是哪一年善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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