4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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