私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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