近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显(xi六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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