来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān国民党任公是指谁，任公指的是什么)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu国民党任公是指谁，任公指的是什么)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率国民党任公是指谁，任公指的是什么恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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