金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当国家常务委员7人，国家常务委员7人简历前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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