金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供(华大基因是国企吗gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景华大基因是国企吗恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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