大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(x维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次iǎo)；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机(jī)在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发(fā)生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡(dàn)季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次原料(liào)端(duān)，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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