近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēn好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来g)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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