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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压(y杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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