事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月(y2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才uè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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