金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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