金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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