金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方"BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòn中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方g)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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