5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(ji宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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