金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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