私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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