近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　<2024年房价会继续下跌吗strong>富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fà2024年房价会继续下跌吗ng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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