文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lá如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉i)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(jiā)大

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