4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑唐山大地震和汶川大地震哪个严重风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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