金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(má吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗t: 24px;'>吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗o)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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