近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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