来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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