金融界(jiè)5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对(duì)一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上(shàng)限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于(yú)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(jìng)息(xī)差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可(kě)减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察(chá)网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取）依(yī)然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银(yín)行存款利(lì)率调降严格意(yì)义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄(xù)有望进一步(bù)流出(chū)，更多良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款利率调降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资(zī)产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味(wèi)着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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