4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持_D是什么意思，_3是什么意思稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合_D是什么意思，_3是什么意思众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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