公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人张学良多高，少帅张学良多高士透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(z张学良多高，少帅张学良多高hǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对张学良多高，少帅张学良多高该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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