调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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