原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破(p愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析ò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

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　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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