近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(q粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思iú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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