5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(b40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生(shē40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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