4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(y简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪uè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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