来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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