来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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