5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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