文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lá一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者i)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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