调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节(jié)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年(nián日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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