2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前(q姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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