近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将(ji什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型āng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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