私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(fāng)的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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