5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓10克是几两中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体10克是几两(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)10克是几两欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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