调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(y发字有几画，发字有几画五行什么ǐ)连续出发字有几画，发字有几画五行什么(chū)现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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