2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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