文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zh雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁e)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁